對于半導體，大家可能還是對去年各種砍單，需求下滑等比較悲觀的消息所主導，但實際上目前半導體早已過了殺業績、殺邏輯的階段。

從行業指數上來看，中華半導體芯片指數去年下跌超過38%，領跌A股；而從個股上看，去年最受下游需求下滑應用的手機端，如韋爾股份2022年下跌接近70%，而其2022年業績下滑也就在70-80%左右，從業績下滑幅度與股價下跌幅度來看，應該已經過了殺業績的階段。

我們認為本輪半導體上漲具備三大要素：低估值；復蘇預期；ChatGPT催化。

首先，從中華半導體芯片指數成分PE（TTM）來看，目前該指數PE（TTM）處于30-50倍的較低水平，這一估值水平甚至要低于2019年初半導體行業指數見底時的水平，以此來看，目前半導體行業在經過去年殺跌后是相對低估的。

其二，今年全球經濟少了疫情沖擊，復蘇的預期逐漸增，而半導體下游與經濟周期密切相關，經濟復蘇將刺激半導體下游需求復蘇，行業加速出清后有望迎來反轉。

我們關注到，OECD將2023年全球經濟增長預期從2.2%上調至2.6%；將2024年全球經濟增長預期從2.7%上調至2.9%;2022年在疫情沖擊下，中國GDP下滑至3%，而今年去除疫情影響，GDP增速有望重回5%甚至以上。中國作為半導體最大需求過，經濟的復蘇將刺激半導體下游復蘇。

在這一點上，有一點需要強調的是，雖然2022年半導體行業許多公司，尤其是設計公司比如韋爾股份等業績下滑比較嚴重，但不應過度關注2022年的業績情況，甚至今年一季度的實際情況也不應給予過高權重，據我們對產業端信息的梳理，一季報依然有一定概率不太好，但若二季度后經濟如期復蘇，半導體庫存也將回到正常水準，三季度后可能迎來補庫存，因此下半年行業里大部分企業將有望在業績上表現為復蘇。

基于我們過去對費城費城半導體指數與半導體銷售額增速的分析來看，費城半導體指數大致領先全球半導體銷售額6-9個月見底，而半導體銷售額增速有望于三季度展開反彈，那么以此倒推的話，今年半導體行業指數一季度的低點有較大概率成為年內的低點。

其三，我們認為GPT等AI模型相繼出現，由于其確實展現出較之前AI的跨越式進步，你可以用AI繪圖，制作視頻，寫文案等等，現在的AI已經可以幫人類提高工作效率，從而促進生產率的提升，有望成為科技領域的發展重點。國內外科技巨頭可能在算力領域展開競賽，由此催生一波算力投資熱潮。對于百度文心一言、騰訊混元AI、華為盤古AI等的發展進度保持關注，一旦國內巨頭在這一領域厚積薄發，到了與公眾見面的爆破點，那么將有可能導致AI熱再次入高潮。

目前來看，AI/CPO/衛星通信等新技術的出現，點燃了半導體行業的投資熱情，從行業估值、經濟復蘇預以及近期熱點催化等三個方面角度綜合考慮，我們認為半導體行業短中期扔人具備繼續向上的動力。當然，我們不認為需要不假思索去追逐熱點，豹子捕兔尚需蟄伏，投資更需冷靜，大可以短期熱潮褪去后出現的新機會。趨勢已經在那里，但節奏尚需把握好。

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：黃波（登記編號：A0740620120007）