【摘要】

2023年3月24-25日，第十一屆李曼中國養豬大會（以下簡稱李曼大會）在長沙國際會議中心盛大開幕。本次世界豬博會展示面積超過10萬平方米，參展企業達到1082家，展會火爆異常，僅僅兩天，前來參觀的專業觀眾超過11萬人次，多家券商、公募基金、大私募都參加了本次會議。今日養豬板塊走強，本文將更新近期非瘟情況和豬周期新觀點。

當前南方逐步進入雨季，養殖疾病有望步入高發期，后期豬價強勢有望延續。

當下，“四年周期論”的支持率將至冰點，產業屆和資本市場都基本不信，但這個規律仍然成立，是時候重視起來：22年是周期底部，23年是復蘇年份，24年是景氣年份。豬周期就是典型資產負債表周期，周期底部不是去年那種“看不見卻想摸到”，人人都覺得見底了，結果22年下半年還敢擴。真正的底部是今年這種，對規律本身都存在普遍的懷疑，“首先是看不見周期了，就算看得見的人，因負債高企也摸不著了”，基本沒有多少企業有能力這時候大力補欄。

(一)非洲豬瘟當前是什么狀況？

毒株復雜化（新毒株出現）：由于近幾年產業中白瓶苗、中試苗等非瘟疫苗產品的濫用以及后續的毒力變異、重組等問題，目前高致死力的野毒已經不再常見，而是呈現多種、多基因的人工or自然缺失的弱毒株（包含基因1型和基因2型），甚至是重組毒株、嵌合毒株。

癥狀與防控難度復雜化：豬只感染病毒后潛伏期較長（≥30天）、致死率低、臨床癥狀不太典型（但均可引起母豬流產），而且多見間歇性排毒，使得豬場較難以及時察覺、拔牙、凈化和溯源，但經過更長時間，各種毒株均會出現嚴重的非瘟發病癥狀，這也決定了豬場很難真正實現帶毒生產尤其是在母豬群體，這也導致部分區域和豬場在這波沖擊中產能損失較大。

產業從業者核心觀點（疫苗、化藥、檢測診斷、種豬、第三方數據機構等）：?

1.?北方多地嚴重，典型的包括山西、河北、山東、河南、遼寧、江蘇等地。部分集團尤甚，從動保產品、檢測診斷產品、消毒產品等數據側面佐證，但集團后備相對充足，這部分產能或可以較快速回補。目前南方整體雖較平穩，但隨著雨季逐步到來，防控壓力增大，風險升高。

2.?多種毒株混雜、毒力減弱、間歇性排毒，導致難以檢測出來和及時拔牙。

3.?發現后直接清場的比例增多，導致部分區域和場線受損較大。

4.業內認為不用過多預測，隨時可能開啟新一輪豬周期。

5.?補欄進度不佳（小廠仔豬不好賣，大廠補欄缺乏足夠合適的健康豬源）。據了解，產業鏈上下游缺錢得很。

6.?一般企業是要拔牙成功以后，整場確定沒事，再進行1-2個月的洗消，以防消毒過程感染剩下棟舍，正在拔牙的場在生物安全流程上不具備補欄的可能。

(二)當前能繁母豬去化持續

截至 2023 年 2 月末，我國能繁母豬存欄 4343 萬頭，較 1 月末環比減少 0.6%。

從多樣本調研情況看，北方多個地區非瘟等疫情導致的去化幅度較為可觀，2月急拋量（因豬病導致）占全國商品豬總量約7-8%，3月占比預計4%，與調研數據相互印證。與此同時，低價使得產能去化有望持續。補欄，由于對后市行情謹慎以及供需錯配導致補欄緩慢，自然虧損+疫病影響導致的產能缺口確立并將在下半年逐步傳導到豬肉供應環節。

(三)當前估值低位，生豬板塊價值凸顯

從頭均市值角度，對應2023年預估出欄量，當前上市公司頭均市值來看，其中牧原股份3500-4000元/頭；新五豐3000-3500元/頭；溫氏股份、巨星農牧、金新農、大北農、唐人神2000-3000元/頭；傲農生物、新希望1500-2000元/頭；天康生物、天邦食品1000-1500元/頭，多股頭均市值仍有顯著上漲空間。

短期豬價不管是回落還是提前啟動上漲，均不影響中期豬價強勢走勢。另外，南方逐步進入雨季，養殖疾病有望步入高發期，后期豬價強勢有望延續。核心看好出欄增速快、成本管控能力強的標的。

從企業的成本水平、出欄量增長彈性、出欄量兌現度、估值情況等多維度選擇標的。

1.巨星農牧：出欄增速高，養殖成本優秀。

2.溫氏股份：資金儲備充足，豬雞共振。

3.牧原股份：成本控制行業領先等。

參考資料：

20230326-國金證券-農林牧漁行業周報：生豬產能去化有望持續，重視生豬板塊投資機會

本報告由研究助理協助資料整理，由投資顧問撰寫。投資顧問：吳清淳（登記編號：A0740622030004）